开源证券首席：慢牛进入第二阶段

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　　来源：中国基金报

　　记者  莫琳

　　2024年11月13日-14日，以“蓄势前行”为题，开源证券2025年度策略会在上海召开。据悉，本次策略会共设主论坛以及十大主题论坛，开源证券30个研究团队，联合专家学者，600多家上市公司高管，对即将到来的2025年的宏观经济形势、资本市场投资策略、上市公司高质量发展前景进行全面的展望和探讨。

　　开源证券副总裁孙金钜发表致辞。孙金钜称，近几个月以来各方都在深入贯彻落实党的二十届三中全会和9月26日中央政治局会议精神，打出一系列政策“组合拳”，其中，资本市场相关的多项支持政策也大受关注，如推动中长期资金入市、多措并举活跃并购重组市场等。对于2025年，我们有理由相信，随着财政增量政策进一步发力，一揽子稳增长政策陆续推出，中国经济转型升级、持续回升向好的基础将更加稳固。孙金钜表示，开源证券将紧紧围绕“一流北交所特色券商”和“最佳中小企业综合金融服务商”的战略目标，坚定服务实体经济、服务中小企业，为服务实体经济、培育新质生产力贡献“开源力量”。 

　　在资本市场关注的方向上，孙金钜指出，一是北交所即将迎来开市三周年，经过三年的发展，北交所建立了一套契合创新型中小企业的特色制度安排，“新三板-北交所”的发展路径已成为中小企业融资的重要平台，北交所培育“专精特新”效果显著，随着这些企业逐步上市，北交所“专精特新”企业的集聚效应得到进一步加强，开源证券“一流北交所特色券商”和“最佳中小企业综合金融服务商”的战略目标更加坚定。二是并购重组，2024年以来，一系列重磅政策出台支持并购重组，随着近期“并购六条”落地，百余家上市公司披露并购重组事项，跨界并购、未盈利资产收购、“A收H”、“H收A”等创新型案例纷纷涌现，一批标志性、高质量的产业并购案例有望落地。在预案数量大幅增长、审核效率显著提升及并购案例持续创新等多重因素的共同驱动下，并购重组市场正愈发活跃，有望迎来新一轮高质量产业并购潮。

　　开源证券宏观经济首席分析师何宁、策略首席分析师韦冀星（金麒麟分析师）、固定收益首席陈曦等多位行业首席分析师分别就2025年宏观经济、投资策略、行业投资机会进行展望。

　　宏观：长期扩大内需的路径选择——看好消费

　　开源证券宏观经济首席何宁认为，2025年宏观环境有望宽财政宽货币，长期通过提振消费的方式扩大内需，预计明年股票表现总体好于债券。

　　海外环境来看，海外降息周期开启，2025年或将持续进行，2024全球大选结束，国际政治环境或趋于稳定。国内政策方面，2025年大概率宽财政宽货币。常规货币政策可操作空间较大，预计降准降息幅度可能超过2024年，对地产、资本市场的结构性支持有望加深。

　　对于2025年扩大内需的路径选择，何宁表示长期看好消费。其一，地产企稳是消费回升的前提，大幅降息有助于居民偿债率修复，同时货币化安置和收储等政策加码，地产销售或将企稳回升；其二，股票回升有望带来财富效应；其三，后续政策更重视民生，完善社会保障有助于提升居民收入占GDP比重，提振消费；其四，消费刺激政策将带来直接拉动，如消费品以旧换新效果显著；最后，第二次城镇化主要是“流动人口市民化”，主要利好消费。

　　大类资产配置上，何宁认为，国内资产配置股好于债，行业配置建议是先“科技+顺周期”，然后是内需偏消费。海外资产配置不确定性显著提升，短期来看美股＞美元＞黄金＞美债＞原油。

　　策略：慢牛进入第二阶段

　　开源证券策略首席韦冀星表示，展望2025年，慢牛进入第二阶段，长路漫漫亦灿灿，2025年，国内要素影响大于海外要素，股市投资将“以我为主”。 

　　韦冀星称，2025年海外和国内要素均与2024年呈现镜像。海外要素呈现两大镜像：其一，全球货币宽松周期启动，从2024年的高利率环境到2025年的低利率环境；其二，全球大选后，新一轮政治周期从2024年地缘与政策的不确定，转向2025年更为确定的政治极端化。在全球新一轮经济周期和政治周期中，仍应坚定“以我为主”，本轮降息对中国资产的影响积极方向确定，但传导仍需时日。此外，新一轮地缘博弈下，贸易碎片化加剧，相比于出口，需要更加注重出海的长期价值。

　　国内要素来看，2025年国内要素呈现三大镜像。其一，从2024年的低通胀到2025年的温和通胀；其二，从2024年的经济低预期到2025年的经济超预期；其三，从2024年风格的极致（机会集中）到2025年风格的分散（机会丰富）。背后原因是政策思路的变化，需要坚定政策信心，同时降低斜率预期，政策总量足，但释放的思路是有节制、有节奏地释放。

　　行业配置上，韦冀星建议：一是科技成长板块，包括半导体、信创、军工、高端装备、卫星等；二是券商、保险等“资本市场重要性得到确认+牛市排头兵”相关板块；三是地产链、新能源、医药等政策超预期下风险偏好回升板块；四是家电、轻工、汽车（包括两轮电动车）、食品饮料、美容护理等受益于促消费和内生性复苏板块。底仓配置上，建议关注沪深300增强、央国企红利蓝筹的中长期投资价值。

　　开源证券固定收益首席分析师陈曦表示，对于债券市场短端，央行意图明确，负债端的稳定性会上升，优先推荐中短端；对于长端，建议保持震荡市思维，中性久期为基准，收益率上行是机会，而收益率下行则是风险。转债市场看好温和通胀带动的业绩驱动板块，以及科技自主可控两条主线。

　　据悉，除主会场外，开源证券还设置了量化投资、高端装备、低空经济、北交所、大消费、科技等10个分论坛，会议对国内外经济热点、各领域投资策略进行全面分析和展望。